青岛啤酒半年报深度解读：营收利润双增，高端产品成增长引擎

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事件：

公司发布2018年半年报，公司实现营业收入151.54亿元，同比增长0.60%；归母净利润13.02亿元，同比增长13.39%。【慧博投研资讯】

投资要点：

可比口径下收入增长6.6%，配合世界杯的营销费用率提高

报告期内公司执行了新收入准则，将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入，新准则下公司实现营业收入151.54亿元，若按可比口径计算，营业收入为158.06亿元，同比增长4.93%，营业收入为85.54亿元，同比增长6.61%。（慧博投研资讯）报表中公司的毛利率为39.4%，其中毛利率为38.71%，可比口径还原后的毛利率水平为41.9%，同比提高了2.5pct，的毛利率水平为43.38%。报表中公司的销售费用率为17.79%，同比下降2.62pct，可比口径还原后，公司的销售费用率为21.2%，同比提高0.8pct，由于世界杯期间营销费用投放力度的加大，的销售费用率为23.8%。

啤酒总销量稳定，销售结构不断优化

公司实现啤酒销量457万千升，同比增长0.9%，其中公司主品牌青岛啤酒共实现销量222万千升，同比增长4.9%，主品牌中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品共实现销量96万千升，同比增长6.8%。公司实现啤酒销量254万千升，同比增长0.6%，青岛主品牌实现销量114万千升，同比增长7.4%，其中高端产品实现销量43万千升，同比增长6.7%。公司啤酒销量总体保持稳定，但销售结构不断优化，高端产品占比提高青岛啤酒股份有限公司财务分析报告，崂山等低端产品销量下滑，占比降低。

啤酒行业边际改善明显，整体利润诉求加强

啤酒行业当下从原先的“求份额”向“求利润”转变，行业内不再进行无序的扩产和低价竞争，产能优化推动产品结构高端化是未来的发展方向，也是啤酒企业利润率提升的主要途径，青岛啤酒高端啤酒产品增速明显，在原材料上涨背景下毛利率明显改善，复星入股后有望在营销等层面推进公司的改革。

盈利预测与估值

预计公司2018-2020年实现营业收入268/276/287亿元青岛啤酒股份有限公司财务分析报告，归母净利润16.08/17.60/20.55亿元，EPS为1.19/1.30/1.52亿元青岛啤酒半年报深度解读：营收利润双增，高端产品成增长引擎，对应当前PE为29/27/23倍，维持“推荐”评级。

风险提示

产能优化不及预期、区域市场竞争加剧、成本上行压力

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