十年期美债收益率作为全球无风险利率之锚

热点：五一黄金假期期间，十年期美债上行，美元指数一度重回100关口，但全球权益资产风险偏好回升，市场在反映着什么？离岸的人民币快速升值，节后A股的投资机会应从何入手？

解读：

从资产定价逻辑来看，十年期美债收益率作为全球无风险利率之锚，其走高往往对应权益资产估值中枢下移。中国五一假期期间，美债收益率、美股、美元出现齐涨的现象。背后的原因在于，一方面，在美国一季度GDP为收缩，市场对美国经济衰退预期的定价之后，非农就业数据超预期增加，市场对资产价格进行修正。另一方面，美国3月物价指数为2.3%，低于前值。且核心PCE保持平稳，说明3月的通胀平稳运行。同时个人实际消费支出环比为0.7%，为2023年初以来最大增幅，尤其耐用品消费环比增长3.16%，高于前值0.94%，反映出在美国关税征收前消费者积极消费的现象。同时，美国取消小额包裹免税政策，更加成为美国商品通胀的潜在因素。未来由于小额包裹免税政策取消，演绎路径有三种。1、出口企业在美设立仓库，若是成本无法转嫁，则企业利润减少，维持订单需求。2、出口企业减少对美的出口需求，进而减少美国部分商品的供给量，进而造成商品价格上行。3、出口企业继续发货，成本转嫁给消费者。根据Tik Tok电商平台2024年年报数据显示，30美元以下的产品销售额占平台的38%，包含日用品、文具、服饰、家具小件等。同时叠加清关时间拉长，物流成本增加，美国非耐用品的价格将抬升，增加通胀的不确定性, 迫使美联储维持货币政策谨慎态度。美债收益率高位运行与流动性收缩，美联储负债端中银行存款准备金将跌落3万亿美元水平，未来流动性不足或将成为美联储预防式降息的另一路径。

数据来源：Wind

而离岸人民币汇率走出独立行情，与美元指数走势形成鲜明反差。对比欧元、英镑、日元、泰铢、马来西亚币、澳元等兑人民币的表现，反映出欧英日兑人民币贬值，而新兴市场兑人民币为升值，说明此前美元指数下行，资本外溢至全球之后，欧元涨幅明显成为承接美元流动性的其中一地。而此时资本受到美债收益率的影响，资本呈现短期迁移的现象，而人民币资产在积极财政政策与宽松的货币政策支撑下，成为资本配置的重要之处。此外，人民币升值，进口商品价格变相降低，意味着商品的消费吸引力增加，有利于促进消费内需的动能。4月制造业PMI虽受短期因素扰动，但新订单指数在人民币汇率提振消费的作用下，有望形成支撑。同时服务业PMI商务活动指数保持扩张，更是说明内需动能对经济的作用力增加，增强海外资本对中国资产的吸引力。

数据来源：Wind

总体而言，海外资产价格受经济衰退预期、通胀波动及贸易政策调整等多重因素交织影响，而中国凭借自主可控的政策空间，将人民币汇率升值与促内需政策有机结合，成为稳定经济增长的重要抓手。对于市场而言，人民币升值将带动市场增量资金的流入，A股市场有望稳步提升，新旧消费动能其发力的背景下，聚焦新质生产力的产业赛道或将成为极具潜力的投资方向。

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