连平：稳定币发展引关注，风险监管需理性应对

<{炒股网}>连平：稳定币发展引关注，风险监管需理性应对

连平系广开首席产业研究院院长兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事长

随着美国和中国香港有关法案的通过，国内稳定币的讨论快速升温。毋庸置疑，应该重视稳定币发展对货币金融的影响和创新意义，同时也应关注其与生俱来来的风险，理性予以应对。

一、稳定币的风险和监管

稳定币是锚定法币的由私人部门在区块链上发行的加密货币，具有法定货币和加密货币相结合的功能。稳定币既拥有区块链技术、分布式账本赋予加密货币的开放性、透明性、去中心化以及全球化属性；又拥有法定货币监管下较为规范和价值相对稳定的特征。稳定币由私人企业和金融机构发行债券价值和什么有关，以法币及其资产1：1作为储备。如监管要求美元稳定币以1:1美元现金、短期美债或政府货币市场基金等高流动性美元资产支持的储备。稳定币的主要功能是支付结算工具，其实质是法定货币的代币，并非虚拟资产。稳定币通过公共互联网可以7×24小时交易，资金划转以秒计，具有很高的效率；同时成本很低，大幅少于传统的商业银行体系。稳定币以法定货币为基础，打通了法定货币体系与加密资产之间的交易关系，满足了加密货币交易的需求。

自2014年问世以来，稳定币获得了长足的发展。目前，稳定币市场发行规模超过了2200亿美元，交易规模近7万亿美元；据估计，2028年的市场发行规模可达2万亿美元，可能是目前规模的10倍左右债券价值和什么有关，增速呈加快之势。目前市场主流的美元稳定币USDT和USDC约占90%以上的市场份额；稳定币市场规模约占整个加密资产的8%。近年来，稳定币的主要交易领域正在向跨境贸易支付、日常交易支付、金融投资结算和避险等多元化方向拓展,对传统支付生态带来了挑战。越来越多的商业巨头开始青睐和拥抱稳定币。

目前来看，稳定币发行人主要是非金融机构的大型商户，这类主体长期以来基本不在金融监管的范围。为了稳定币规范运作和有效管控风险，监管部门对稳定币的储备资产、业务经营和风险管理等方面提出较为严格的要求。例如中国香港近期出台的《稳定币条例草案》（下简称《草案》）对稳定币的储备资产提出了明确的要求：一是储备资产的市值必须始终大于等于未赎回稳定币的面值；二是储备资产必须与公司其他资金隔离，即储备资产专款专用，只能作为稳定币的兑付资金，不能用于公司其他经营活动；三是储备资产必须为高质量、流动性强、低风险资产；四是储备资产必须定期进行风险管理和资产审计；五是必须向公众披露储备资产详情，披露的颗粒度需达到审计要求。监管机构有关稳定币储备资产的足额程度、适用范围、质量和流动性、风险管理以及信息披露等方面要求，为稳定币发行和运行设置了基本条件和必要门槛，为稳定币市场的规范运行提供了制度基础。

在风险管理方面，《草案》提出的要求包括：稳定币发行人必须及时满足持有人的兑付要求，不得附加过分严格的条件，但可以收取合理的费用；发行人必须建立符合香港政府要求的客户了解制度和反洗钱制度以及信息安全管理、反欺诈等监管要求；发行人必须建立合理的用户投诉举报渠道和犯规机制。相比其他金融监管，监管机构对稳定币风险管理的要求总体上一视同仁，并不宽松。

《草案》还对稳定币业务经营做出相关规定，主要包括稳定币业务的持牌人不得支付或允许支付稳定币的利息，以防止稳定币变相成为存款或被投资的资产，避免持牌人偏离稳定币作为支付工具的经营功能；持牌人仅能经营稳定币业务，不得超越许可开展其他业务。这些规定划定了稳定币发行人（持牌人）的业务经营范围，即只能发行和兑付港元稳定币，并保证稳定币支付流通的畅通、合规和安全。

稳定币既稳定，也不稳定。所谓稳定是指稳定币与锚定的法币之间的关系相对较为稳定，因为稳定币发行与所锚定的法币之间是1：1的关系。在储备足额的情况下，两者可能受市场供求关系等因素影响，虽有波动但幅度不会很大。从近年来的情况看，比特币价格波动率约在20%左右，而美元稳定币只有0.5%左右的上下波动。所谓不稳定是指稳定币所锚定的法币本身可能并不稳定，从而必然引起稳定币对非美元货币随之波动起舞。目前美元稳定币的绝大部分以美债为储备资产，近年来美债市场波动频繁且幅度较大，美元稳定币相对于其他货币就具有明显的不稳定性。一些拉美和中东国家美元稳定币用户规避了本币汇率大幅贬值风险，主要不是因为其持有了稳定币，而是因为其持有的底层资产是美元。不能只看到美元稳定币挂钩美债相对稳定的一面，却忽视美元汇率和美债价格不稳定对稳定币产生不稳定影响的另一面。所谓稳定币的稳定性主要是相对于其他加密货币而言的。

在严格监管缺失的条件下，稳定币市场至少有可能出现以下风险：一是受利益驱动，持牌人超发滥发稳定币很有可能会导致货币供应不合理地大幅扩张，持续增大通货膨胀的压力；二是稳定币储备严重不足连平：稳定币发展引关注，风险监管需理性应对，即没有1：1的发行储备连平：稳定币发展引关注，风险监管需理性应对，必然使稳定币的信用打上折扣，从而导致稳定币对所锚定的法币贬值，对市场交易带来冲击；三是稳定币锚定货币的汇率和债券价格大幅波动，导致该国货币金融体系遭受沉重打击。四是各种原因引发资金从稳定币流出，抛售美债和美元，引发市场动荡。随着美元稳定币规模日益增大，这种负面效应对美元体系的反噬力度会不断增大。与此同时，上述风险还会带来国际货币金融体系巨大震荡。在全球主要经济体持续加大流动性投放、央行资产大幅扩张以及政府债台高筑的同时，若不能有效实施监管并相应替代传统货币体系创造功能，稳定币的发展必将冲击和侵蚀国际货币体系，酝酿全球系统性金融风险。因此必须对稳定币实施严格的监管，限制稳定币的货币创造能力；督使发行者拥有全额的储备且专款专用，不得支付利息；严格遵守反洗钱规定；实行第三方托管，定期进行严格的审计；按时披露储备资产详情，监管部门实施实时的监控等举措，才可能保障稳定币交易健康运行。然而，在发行人存在长期谋取利益倾向、监管者视稳定币为国际金融博弈手段的背景下，未来稳定币发展的风险不容轻视。

二、稳定币的发展趋势及其影响

特朗普再度上台后，一改过去反对加密货币的态度，积极推进美国稳定币与加密货币监管法案的制定。其战略目的是，通过积极推进加密资产市场的发展，利用美元稳定币在加密资产市场与传统金融体系的链接作用及其先发优势，促进“美元—美元稳定币—加密货币—美国国债投资

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